ARK资本：我们只投资颠覆式创新

“异军突起的ARK投资何许神圣，凯瑟琳·伍德何以称神？”

What? 闪亮的ARK投资业绩

2020年资本市场最耀眼的投资机构要数ARK投资了。Catherine wood女士凭借对于比特币和特斯拉的投资一举称神，旗下四只基金的业绩均排名前列，闪亮华尔街。这两天在家翻阅了ARK投资的网站，相关基金说明和一些文章，更多了解和学习一下这个快速升起的投资界明星。网站上信息丰富全面，包括各只基金的历史信息，各类研究文章，公司投资的基本逻辑和核心理念。当然还有伟大的YOUTUBE网站（哔哩哔哩也不错，内容也很丰富），简直是这个时代最好的大学。你想学习的，这里都有。

ARK投资成立于2014年，在华尔街属于年轻的后起之辈。Catherine wood个人在投资领域履历辉煌，但是一直认为传统的大型基金对于科技股的分析思维落后，难以与日新月异的科技时代并进，需要一股崭新的思维与理想来推进时代的前进，所以在2014年成立里自己的ARK投资。在基金成立之初也曾经遇到过很多的质疑和不顺，关键一战是2015年在市场一片萧条的时候大举投资比特币，两年后比特币升至两万美元时获得了巨额回报。

另外一个战绩就是特斯拉，ARK投资不仅重仓了特斯拉，在旗下几只基金中仓位比例都接近或超过10%左右。而且在2019年特斯拉面临困境，股价低迷徘徊在90美元的时候，Catherine就大胆预言，五年内特斯拉股价将飙涨数十倍。2020年的辉煌，很大一部分也跟特斯拉股价的飙升有关。

在2020年最佳ETF基金评比中，ARK的七只基金有四只上榜前20，其中专注基因领域的ARKG以超过180%的年回报率位列第一。

ARK的七只基金：

截止目前ARK总共发行了七只基金，其中五只主动型基金，两只指数型基金。七只基金的定位、业绩和主要持仓的前十只股票整理如下。

从业绩结果上来看，五只主动基金的业绩三只都是重仓了特斯拉，这是撑起基金业绩亮眼的一个重要原因。排名第一的ARKG基本上把基因和生物科技领域的高潜力股和领头羊一网打尽，从基因编辑、基因测序或基因诊断、新药研发和医疗服务，ARK基本上是诸多头部企业的前几大股东。而医药股相比而言以小市值标的为多，这些小市值企业在2020年疫情时代里也获得了高速的增长。Catherine看好的基因编辑技术，EDIT，CRSP等四小龙纷纷创下历史新高，这也是让ARKG创造出业绩第一的关键原因。

当然，ARK投资能够取得如此耀眼的业绩，应该不是仅仅运气好一时赌对了两个标的，背后支撑的是Catherine从一开始就笃定的理念。

Why? ARK的核心理念

打开ARK投资的网站，就是一句醒目的话：We invest solely on disruptive innovation— for investors seeking long-term growth in the public market. 我们只为寻求长期增长的投资者在公开市场投资那些颠覆式创新的企业。这也是ARK投资的核心理念，也是Catherine在所有场合讲到的投资圣经。

为什么要投资创新？投资创新就是在今天投资未来。19世纪末，电话、汽车和电力三大创新技术的不断发展带来了产能的不断提升、成本的快速下降，并改变了整个世界。创新将会颠覆产业格局，提升效能，并获得主要的市场份额。而今天，全球经济正经历着历史上最大的技术变革。这些变革将会给那些关注长期机会的企业和投资者们带来万亿美金的市场机会。

那么是ARK投资眼里的颠覆式创新呢？这种创新要符合三个标准：

技术变革能够带来产业大幅的成本下降并带来大量的需求增长。这里有一个ARK投资非常关注并执守的莱特定律，这个定律是1936年由西奥多·莱特（Theodore Wright）率先提出，核心内容就是说某种产品的累计产量每增加一倍，成本就会下降一个恒定的百分比。后面看到ARK在做投资选择的时候，会更加清楚这个定律对于ARK的意义，可以说是其选择或者放弃一个股票或者公司的标准。
跨越行业和地域，只有这样才能获得最大化的增长，也避免商业周期的风险。如同电力技术在30年的时间里几乎渗透到了工业的每一个领域一样，真正的颠覆式创新是有跨行业影响力的。
能够成为孕育新的创新技术的平台，这样的技术创新未来往往是不可想象的。比如电池技术的突破就将让汽车、无人机、机器人等领域带来重大的突破。

在这样的3个标准之下，ARK投资确定了当今的五大创新平台领域，这五大领域也是ARK所有投资关注的核心。

AI人工智能：人工智能改变的不仅仅是传统互联网改变的零售，媒体和通信领域，而是经济领域里的所有行业，包括那些之前难以颠覆的领域，比如健康和金融服务领域。关键技术包括：神经网络，移动设备，云计算，流媒体，万物互联。
能源存储：不断下降的电池成本会带来各个领域的爆炸性变革。这些创新将会增加电池能源的需求，替代化石能源，并将降低电网的脆弱性，传输和分销的运营成本和资本密度。关键技术包括：电池系统，电动汽车，和无人驾驶。
机器人技术：软件和传感器的发展会让机器人在各种环境下与人类协同工作。当它们的单个成本下降了超过50%并保持能力不断增长的时候，机器人将会改变现有那些依靠人工的所有行业。关键技术：自适应机器人技术，3D打印，无人机，和可回收火箭。
DNA测序：当人体基因的测序成本大幅下降的时候，曾经只在实验室里的DNA测序技术就会在医疗领域里获得广泛应用，实现上百倍的增长，并彻底改变医疗行业。关键技术：测序技术，基因编辑，免疫疗法。
区块链技术：区块链技术将会让世界上更多的东西有了钱的特性：可替代，流动性，可量化。区块链也会让企业的基本结构发生本质的改变。关键技术包括：区块链，金融科技，无摩擦价值转移（frictionless value transfers）

HOW？ARK的投资流程：整合了自上而下和自下而上的研究

ARK在谈到自己的与众不同时，最核心强调的有两点。一点是观念上与传统的投资机构不同。他们看到了创新带来的颠覆机会以及传统世界秩序的风险正在逐渐上升，因而全力的下注创新。第二点是他们的研究系统。这种研究系统是创新驱动的，跨界的，开放的，透明的研究生态。ARK的研究人员没有一个是金融背景，而都是技术或者行业背景的人。比如Catherine就曾经说过，她之所以敢于大笔购买基因编辑公司，就是因为她的分析团队里有人曾经亲身尝试过CRISPR的技术。

颠覆式创新是ARK所有的关注点，而颠覆式创新带来的是快速的成本下降，跨越边界并且孕育更多的创新生态。ARK在投资过程很重要的一点就是整合了自上而下和自下而上的研究模式，从而能够更早的发现创新的机会，抓住机遇。

自上而下的研究分为两步：第一步构想（ideation），定义投资的领域。ARK的投资流程首先要研究世界如何变化，要去向哪里。要理解快速变化的创新主题，ARK打造了一个开放的研究系统来获取信息，来帮助定义和优化内部研究过程。这些信息来源包括各种创新主体的开发者，也是各自领域的意见领袖，社会化媒体，以及ARK公众化研究的众包意见反馈。第二步抓住机会（sizing the opportunity）。通过深入和反复的研究，ARK能够预期和量化多年的价值链转变以及市场机会，并能够量化成本曲线，计算需求的价格弹性，从而辨识出技术实现颠覆的进入时机。通过这样的过程，一些特别的公司就会过滤出来成为最有可能受益的最优机会，然后就可以开始进行自下而上的研究了。

不谋全局不足以谋一域，不谋万世不足以谋一时。这种自上而下的研究是先从大的发展格局出发来寻找那些关键变量和机会。

自下而上的研究也分为两个部分。一个方面就是股票选择与评估：ARK的自下而上分析从提取出来的潜在投资对象公司开始，根据一些关键维度来量化公司的机会，包括建立对于投资组合里每一个公司未来5年的估值与收入模型。这个模型囊括了公司的业务规模增长，成本下降，市场拓展与渗透，份额增长，和未来倍数。最后，作为公司CIO和基金管理经理，Cathie Wood有最终选择和决定投资的权利。

第二个方面是投资组合和风险管理：ARK通过每周的组合与研究会议来监督与管理投资组合中的每一家公司。通常会根据下面的情况来调整组合：1. 利用短期市场负面行为或者敏感性带来的机会。2. 提供流动性来投资ARK更加有信心的公司。3. 买入那些相对现行价格更优机会的公司。当ARK的投资主题变化，或则某个投资的规模超过了ARK的组合要求，亦或ARK认为一个公司已经不能处于创新的领导地位时，基金也会卖出一家公司。

ARK有自己笃定的原则，并且会很坚定的执行。其中莱特定律就是ARK非常核心的一条原则，就如摩尔定律对于英特尔公司和整合信息产业一样。Illumina是基因测序行业里的巨头企业，占据了这个行业里超过90%的市场，之前也曾经是ARK业绩高速成长的支撑。不过在目前最新的投资组合里却没有看到这个企业，查了历史的数据，发现ARK在2020年逐步卖掉了这家公司的股票。我在YOUTUBE的一个视频里找到了Catherine卖掉它的原因，就是因为这家公司的产品成本过去一年里的下降速度不符合莱特定律了, 而这一点是ARK评价创新的一个重要标准。

当然，ARK虽然过去一年里战绩辉煌，但是六年的时间还不足以证明其持久性。在美股持续高涨风险也日渐积累的时节，ARK的策略是否能持续奏效，还需要时间来验证。毕竟不管是和巴菲特几十年风雨的伯克希尔相比，还是和上百年的Baillie Gifford相比，ARK都还太年轻。好在，64岁的Catherine跟90岁的巴菲特相比，至少还有二十年的时间来证明自己的信念与选择，而未来的二十年也是验证她这一投资理念的最好时机。无论如何有一点是肯定的，ARK清晰而坚定的专注于颠覆式创新科技的投资原则，全面深入系统的研究，都是值得学习和借鉴的。而这些方面ARK都是透明开放的，不仅有大量的研究报告可见，其每一次的操作都是公开的。

ARK从2017年开始每年出的一份报告，big ideas, 目标是让更多的投资者理解到这些颠覆性科技与创新，以及它们将带来的巨大影响和机会。2021 big ideas的报告也刚刚出炉，这份报告也包含了尖端科技创新的最新发展，同时也是ARK五个发展领域的具体细分与描述。下面是今年报告里15个领域科技创新的要点摘记。

附：ARK 2021 Big Ideas

一、深度学习 deep learning:

深度学习是当今时代最重要的颠覆性软件技术
深度学习，可以使用数据自行编写软件。通过把软件编程自动化，深度学习将推动全行业的加速发展。
根据ARK的研究，深度学习在未来15-20年内，为全球资产市场增加30万亿美金，数倍于当下互联网带来的增值。

二、数据中心的革新 the re-invention of data center

更便宜、更快、更强大的处理器开始取代英特尔。（老东家要加油呀！）
对于云计算，ARM，RISC-V和GPU到2030年，年增长率将会达到45%，实现190亿美金的收入规模。
在数据中心，以GPU为主导的加速器到2030年将以每年21%的增速增长，实现410美元的收入规模。
到2030年，ARM将会替代英特尔，成为绝大部分开发人员电脑芯片，并可能成为云的新标准。

三、虚拟世界 the visual world 包括视频游戏，增强现实和虚拟现实。

虚拟世界的收入将以每年17%的速度复合增长，从今天的1800亿美元增长到2025年的3900亿美金。
今天，虚拟世界彼此独立，但未来会被连接起来，最终成为“元宇宙”（metaverse)。（今天读到一篇文章，讲到腾讯的未来，有可能会成为元宇宙的领导者。元宇宙将是混合真实于数字世界的一种方式，同时允许我们完全呈现在来那个世界里，它是真实世界、AR、VR以及互联网等多种形式的合体。）
根据ARK的研究，在未来五年中，平均每人花在玩游戏的时间将从1.1小时增加到1.5小时。游戏，将成为工作和家之外的第三个场所。

四、数字钱包 digital wallet —你口袋里的4.6万亿美元的商机

我们相信Venmo, Cash APP和其他创业公司，将会通过手机来颠覆传统银行业。
到2025年，美国2.3亿的移动支付用户中，每个用户对等价值约为19900美元，对应市场规模为4.6万亿美金。

五、比特币的基本面 bitcoin’s fundamentals

在强大的网络效应支持下，比特币的价格创了历史新高。同时其基本面依然保持健康。
比特币的市场参与者和投资者结构似乎正在走向成熟。
如果用比特币渠道标普500企业资产负债表上的现金，比如1%，那么比特币的价格会上涨到4万美金。

六、比特币：机构投资者来了

在各种资产类别中，比特币提供了相当有吸引力的风险回报收益比。
ARK认为比特币值得列入机构投资组合中，进行战略配置。在过去十年中，比特币也是唯一与传统资产类别的关联度始终较低的主要资产。
根据ARK模拟的投资组合分配，机构分配在2.5%至6.5%之间，可能会把比特币的价格提升到20万美元至50万美元。（实际上，这一轮比特币的上涨，背后机构的进入已经起到了重要推动作用。）

七、电动汽车：销售应该更快。

电动汽车市场的领导者正在开发创新的电池设计，将以更低的成本更长的续航来超越传统能源车。
根据莱特定律，电动汽车将从2020年的约220万辆到2025年增长20倍，达到4000万辆。
ARK预计，更小、更便宜的“代步小电车”的销量占电动汽车总销量的比例将急剧上升。（2020年在中国，五菱宏光MINI 电动车销量仅次于特斯拉的MODEL3。）

八、自动化：机器人来了，帮助你也创造就业

人们担心自动化会破坏工作，但是ARK相信它将赋能人类，从而提高生产效率并实现工资增长。
自动化可能将无偿劳动力转为有偿劳动力。
ARK认为，自动化在未来五年内为美国GDP带来5%的增长，也就是1.2万亿美金。

九、无人驾驶网约车：这会主导城市交通

无人驾驶网约车将把出行成本降低到如今出租车平均成本的十分之一，进而加速广泛普及。
到2030年，无人驾驶网约车平均每年产生超过1万亿美元的利润。汽车制造商和车队运营商也分别可享受2500亿美元和700亿美元的利润。

十、无人机送货：无人机将大大降低货物和人员运输的成本

迅速降低的电池成本，以及高速发展的自主技术，将为空中无人机的发展提供巨大动力。
无人机会改变人们的消费行为，减少旅行时间，挽救生命。
到2030年，无人机配送平台将产生约2750亿美元的收入，500亿美元的硬件销售以及120亿美元的地图收入。

十一、航空航天 orbital aerospace: 太空行业即将起飞（马斯克，又要看你了）

火箭和卫星成本的降低将会终结一个传统垄断和行政臃肿的行业。
由于深度学习、移动互联网、传感器、3D打印和机器人技术的进步，过去几十年不断膨胀的成本开始下降，并随之带来卫星发射和火箭着陆的数量激增。
根据ARK的研究，轨道航空航天机会，包括卫星连接和高超音速飞行每年的市场将超过3700亿美金。

十二、3D打印—缩短时间、节省成本、减少浪费，并创建了全新的零件架构。

3D打印是增材制造，可以逐层的建构对象，而传统制造则是从一大块材料中做减法刨出物体。
3D打印缩短了设计和生产之间的时间，将权利转移给了设计师。
3D打印将彻底改变制造业，其年增长率约为60%，从去年的120亿美元增长到2025年的1200亿美元。

十三、长读测序（ long-read sequencing)— 人类基因组的更加完整的展现。

NGS，下一代DNA基因测序，将引领基因革命。
虽然现在短读测序占据了主导地位，但ARK相信长读测序将会很快展露头角。
长读测序比短读测序更精确，变体检测更全面，功能更丰富。
到2025年，长读测序和短读测序成本将达到持平。
长读测序的营收将以每年82%的速度增长，从2020年的2.5亿美元增长功能到2025年的50亿美元。

十四、多癌筛查 multi-cancer screening

相比历史上任何一种医学手段，液体活检都能提前预防更多由癌症导致的死亡。通过血液检测，多癌筛查能发现几十种早期癌症。
创新技术的融合将多项癌症筛查的成本从2015年的3万美元降到了现在的1500美元，降低了20倍。到2025年，这一成本还将下降80%以上，降至250美元。
美国的癌症筛查市场规模应该达到1500亿美元。在美国，一项多癌筛查方案每年可避免6600例癌症死亡，挽救140万人的生命。

十五、第二代细胞和基因疗法—细胞和基因治疗还处于早期阶段

第二代细胞和基因疗法应该从三方面开始：

从液态流动肿瘤到固态肿瘤
从自体细胞治疗到异体细胞治疗
从在体转移（ex vivo）到活体直接转移(in vivo)

新的细胞和基因治疗创新可将肿瘤治疗的总体目标市场增加20倍以上。