—“Circle 是否能重构数字时代的金融基础设施，实现市值万亿美元的突破？”

一、从“吃利息的稳定币公司”，到“金融基础设施”的分水岭

2025 年，对于12岁的 Circle 来说是不寻常的一年。

在美国新一届政府推动数字资产友好政策、GENIUS 稳定币法案逐步成形的背景下，Circle 于 2025 年 6 月上市。股价从发行价 31 美元快速上涨至 103 美元，随后在市场情绪高涨时一度冲高至 298.99 美元，市值短暂触及约 680 亿美元。但几个月后，随着风险偏好回落、利率预期变化以及市场重新聚焦基本面，股价回落至 70 多美元，近几日随着市场的整体波动又跌落到了50多美元的幅度，对应市值落回 150 亿美元以内。

2026年初，Circle 发布了其 2026 年度战略报告——Beyond Stablecoin: The Rise of the Internet Financial System（超越稳定币，互联网金融系统的崛起）。报告开篇，是 CEO Jeremy Allaire 的一封信。这封信真正重要的，并不是对短期业务的描述，而是对 Circle 长期定位的重新定义：

Circle 要做的，不是一个依赖美债利息周期的稳定币发行商，而是一个互联网原生金融系统的基础设施提供者。

Circle 的上限，取决于金融体系是否会像数据与通信一样，被互联网原生方式重构。

二、Circle的三层架构：一个“金融操作系统”的雏形

如果把 Jeremy 谈到的Circle 战略抽象成一句话，那就是：

用三层结构，搭建一个属于数字时代的金融经济操作系统。

第一层：USDC ——互联网原生的“数字现金”

USDC 是 Circle 的起点，也是当前全部确定性价值的来源。它并不仅仅是“加密市场里的稳定币”，而是一种逐步被监管体系承认、具备清晰法律与审计边界的数字美元形态。USDC 的关键能力在于：

• 7×24小时运行

• 跨境、跨系统流动

• 原生可编程

这使它在多个新场景中，天然优于传统银行存款：

• AI Agent之间的自动结算与支付

• RWA（现实世界资产）上链后的资金承载

• 全球企业的Treasury与资金调拨

在某种意义上，USDC 正在承接一部分曾经寄托在 BTC 身上的“全球无障碍支付”叙事。也正因为这一变化，Cathie Wood 木头姐在其 BTC 的 2030 年预测中，将价格目标从 150 万美元下调至 120 万美元——逻辑上，相当于将约 30 万美元、即数万亿美元级别的潜在价值，转移给了稳定币体系。

USDC，正在成为互联网时代的Sound Money Layer。

第二层：CPN ——下一代跨境金融编排网络

第二层，是 Circle Payment Network（CPN）网络支付系统。

CPN 的目标并不是做一个“新的支付应用”，而是为银行、支付公司、虚拟资产服务商和企业，提供一个基于稳定币的24×7全球金融编排网络。

如果一定要类比，CPN 更像是：

把SWIFT的编排能力+一部分跨境结算路径，迁移到稳定币轨道上的新一层网络。

自 2025 年 5 月上线以来，CPN 实现了约百倍增长，目前年化交易规模约 34 亿美元。当然这个数字，与 Visa 年约 16 万亿美元的规模相比，仍然微不足道，不到万分之二。

但关键并不在当下的规模，而在增长机会：

• 是否能持续复制跨境走廊的价值

• 是否能进入美欧、美亚等核心通道

• 是否被银行与企业写入真实业务流程

更重要的是，CPN 并非要“整体替代” SWIFT 或 Visa，而是在特定场景中，成为更低成本、更高确定性的默认路径之一。即便只吃下现有跨境金融网络 1–3% 的流量，对 Circle 来说，也已经是数量级的跃迁。

CPN，决定的是 Circle 的增长斜率。

第三层：Arc ——互联网原生金融系统的执行内核

第三层，是 Arc。Arc 于 2025 年 10 月发布，Circle 将其定义为互联网原生金融时代的Economic Operating System。这并不是“再造一条公链”，而是一次更加激进和富有野心的尝试：

重新定义数字时代金融状态最终“写入与结算”的方式。

为什么 Circle 一定要走到这一步？

因为如果最终结算、清算与资产状态的记账权，始终掌握在传统金融体系中，那么稳定币与支付网络的上限，就永远会被压在现有系统之下。Arc 的战略意义，在于争夺数字金融时代的最终执行层位置。

这是对传统金融运行方式最大的挑战，因此也是难度最高的一层。目前已有上百家机构接入 Arc，但真正决定其价值的，将是未来能否在真实资金、关键场景中落地：

• 保证金

• 抵押品管理

• 并行结算

Arc，决定的是 Circle 是否能够触碰真正的“天花板”。

三、基于三层架构的增长预估模型

Circle的长期价值可以这样定义：

Circle市值= USDC（底盘现金流）+ CPN（网络斜率溢价）+ Arc（执行层期权）

1.稳定币USDC：Circle的价值底座

稳定币2025年底总规模大约3000亿美金，USDC 756亿，市场份额过去一年里从20%增长到了约25%。 但是未来整个稳定币市场对于USDC来说面临几个未知和挑战：

• 美联储降息区间对于Circle收入利润的直接影响，这部分几乎是目前circle百分之百的收入来源，持续降息必然会带来Circle公司收入和利润的下降。

• USDT的合规化之后对于USDC的挑战。USDC目前最大的一个优势是合规，而USDT从其目前的一系列动作上来看，在三年内合规的可能性极大。而USDT过去一年有所下降，但目前仍占据市场超过60%的份额，未来合规之后市场会不会继续增长？

• 其他稳定币的兴起对于市场份额的瓜分，包括各地各国家认证的不同法币规格的稳定币，各大银行机构，传统支付体系发行的稳定币等等。

• USDC跟Coinbase的合作分成协议，不仅是几乎超过半数的利润，还有股权等各种限制，都会对USDC的未来发展形成决定性的变数。

所以，由于变数比较多，预测的区间也会比较大。

稳定币总规模与USDC合理份额假设

USDC托举的Circle底盘市值

（经验公式：USDC 净收入 ≈ 规模 × （1.2–1.8）%（扣分成/成本，基于实际财报+未来降息调整）。

说明与备注：

• 份额假设：25–30% 区间较为保守且现实（当前2026年1月 USDC 份额约24–25%，合规优势支持小幅上升，但考虑到各种竞争因素估计难以突破30–35%）。

• 净收入率：1.2–1.8% 已考虑分成（Coinbase等拿走40–60%储备收入）+未来利率下降（Fed目标3%左右）。

• 倍数：15–22x 对应成熟金融基础设施估值（如Visa/PayPal历史水平），下限更保守，上限假设机构采用加速份额假设。 

2. CPN：决定“斜率”的网络层

CPN2025年实现了百倍的增长，目前TPV年化规模34亿美金，后续核心看增长。 需要关注的3个指标：

• TPV斜率：是否连续多季度 >50% QoQ

• 通道质量：是否进入美欧 / 美亚等主通道

• 机构嵌入：是否被写入银行/企业流程

3. Arc：决定“上限”的期权层

Arc2025年10月发布，目前已经有上百家机构接入，后续发展看4个里程碑

• M1：公共测试网 + 多机构参与（已发生）

• M2：生产级试点（真实资金）

• M3：保证金 / 抵押品 / 结算场景

• M4：写入机构 SOP（事实标准）

Arc 是否被写入风控、合规、结算手册，决定期权是否开始实值化。

4. 基于以上假设，可以做一个乐观视角的Circle分阶段估值预测（2026–2030）

估值总公式

Circle 市值= USDC（底盘现金流） + CPN（网络斜率溢价） + Arc（执行层期权）

回到现实，2025 年底的资本市场，几乎只在为 USDC 的稳态现金流定价，CPN 和 Arc 的价值贡献接近于零。Circle 当前不足 150 亿美元的市值，基本等同于“USDC 稳态现金流 × 保守倍数”。

这既反映了市场的谨慎，也意味着：

• CPN是一个尚未被定价的网络期权

• Arc是一个尚未被承认的长期执行层期权

只有当 CPN 出现“非接不可”的关键通道，或 Arc 被写入真实机构的结算与风控流程，这两层价值才会从 0 开始进入估值模型。

Circle 的长期价值，不仅取决于USDC稳定币的规模，更取决于未来 5 年内，Circle的CPN和Arc能否规模化的融入和替代传统的金融体系，是否能真的成为数字经济时代的“经济操作系统”。

Circle 不是一家“确定会成为万亿级”的公司，但它可能是为数不多，具备触碰这一天花板的金融科技公司之一。

说明：

这篇文章纯属个人对于Circle和USDC未来的学习思考以及基于乐观基础的假想。分享的目的是希望得到共同感兴趣朋友们的反馈，交流和批评指正，进而纠正和提升我个人的认知。绝不作为投资参考和借鉴。